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标题: 海银财富：央行和市场说了什么？ [打印本页]

作者: 驼峰宝爱 时间: 2017-8-25 11:07
标题: 海银财富：央行和市场说了什么？

上周，宏观数据出现出口回落、CPI转跌的情况。海银财富分析，从宏观数据来看，中国内需向弱的情况开始有所显现，而此种内需向弱恰恰与全球需求增长走平相对应。另外，海银财富分析从PPI的生产资料分项来看，上游复苏回落的趋势已经明显，但在上游回落的背后，我们能看到中游加工工业开始有逆势回暖的迹象。整体情况仍然是趋势向弱、边际支撑，"新周期"难以证明其合理性。

一、上周利率及货币市场简要回顾
现券市场方面，信用债与利率债收益率同步走高，上行幅度较为明显。海银财富分析，利率品种方面，上周银行间国债收益率不同期限涨跌互现；各关键期限品种平均下跌2.18bp。其中，0.5年期品种上涨1.2bp，1年期品种上涨1.1bp，10年期品种下跌0.99bp。上周各国开债收益率不同期限涨跌互现，各关键期限品种平均下跌2.13bp；其中，1年期品种下跌1.28bp，3年期品种上涨3.12bp，10年期品种上涨2.39bp。海银财富分析，上周农发债收益率不同期限多数上涨，各关键期限品种平均下跌0.36bp；其中，1年期品种上涨0.13bp，3年期品种上涨2.84bp，10年期品种上涨0.75bp。上周进出口银行债收益率不同期限涨跌互现，各关键期限品种平均下跌0.97bp；其中，1年期品种上涨4.64bp，3年期品种上涨3.91bp，10年期品种上涨0.07bp。信用品种方面：上周各信用级别短融收益率涨跌互现，就具体信用级别而言，AAA级整体下跌7.13bp，AA+级整体上涨7.13bp，AA-级整体下跌9.38bp。海银财富分析，本期中票各信用级别收益率全部上涨，其中，5年期AAA级中票上涨5.52bp，4年期AA+级中票上涨6.45bp，2年期AA级中票上涨6.59bp。本期各级别企业债收益率不同期限全部上涨；具体品种而言，1年期AAA级上涨2.34bp，3年期AA+级上涨4.43bp，15年期AA级上涨0.51bp。

二、上周的宏观数据都反应了什么？
上周，国家统计局公布了外贸及通胀数据。
进出口数据大幅回落。以美元计，中国7月份出口同比7.2%，前值11.3%，显著低于市场预期的11.0%；进口同比11.0%，前值17.2%，以显著低于市场预期的18.0%。
通胀数据小幅不及预期。中国7月CPI同比1.4%，前值1.5%，市场预期1.5%。7月PPI同比5.5%，前值5.5%，市场预期5.6%。

1、进出口数据显示需求不振
从进出口的数据来看，上半年全球需求快速复苏的趋势似有放缓之势。以美元计价，中国7月份出口同比7.2%，较上月下降4.1个百分点。具体来看，美国生产和消费放缓是我国出口需求稍缓的最主要原因。首先，海银财富分析，美国ISM制造业PMI进口分项数据前瞻中国出口三个月左右，自第二季度以来，美国ISM制造业PMI止升稍降，我国出口在此种需求转平的背景下，出口产出开始有转弱之势。其次，从美国耐用品消费订单的情况来看，进入第二季度以来，美国零售和食品服务销售额维持高位震荡局面，且美国消费指标前瞻中国出口一个季度，目前的美国经济阶段性复苏柱顶难以支撑中国出口继续上行。

7月进口不及市场预期同比仅增长11.0%，相较上月回落6个百分点，这与7月末公布的中采PMI进口分项数据走势一致，共同印证内需放缓。海银财富分析，而我们更加关注上游原材料的进口情况。首先，从原油进口看，原油进口出现反季节性的回落。7月原油进口同比增长11.8%，较上月回落21.4个百分点。其中，原油进口数量同比和单价同比分别较上月下滑6%和13%，共拉低进口增速1.5个百分点。海银财富分析，一般而言，夏季会出现部分炼油企业的停工后补库存，但中国原油进口需求量却反季下行，这或受独立炼厂需求不及预期影响。具体而言，根据彭博报道，受需求减弱及民营竞争对手的竞争加剧，中国石化夏季月份每月加工量将比原计划低100万吨。海运财富分析，其次，从铁矿砂及其精矿进口情况看，7月铁矿砂及其精矿进口金额同比为零，较上月下降21个百分点，拉低进口增速0.8个百分点，累计同比亦出现走弱迹象。海银财富分析，数量回落是本次进口金额回落的主因，铁矿砂及其精矿进口金额同比下滑主要源自数量需求的下滑，进口数量较上月下降18%而进口单价仅下降2个百分点左右。海银财富分析，结合国内铁矿石港口库存量数据观察，6月港口库存同比站上44%的高位，7月稍有回落但幅度有限。这或意味着铁矿砂及其精矿正由补库存转向去库存阶段，整体上游产品的需求开始阶段性柱筑顶。

2、PPI显示上游复苏终向中游传导
核心通胀自第二季度上升至2.0%上方的高位之后，继续上升的动力减弱，而服务业通胀的走平是主要原因。
从CPI整体情况来看，食品价格的继续通缩是导致CPI同比较低的重要原因。7月食品CPI同比为-1.1%，虽然较6月的-1.2%小幅回升0.1个百分点，但对于整体CPI的推动仍然偏向负向。从食品价格来看，食品价格通缩从侧面反映出国内需求仍然不强。7月食品CPI同比为-1.1%，已持续6个月徘徊在通缩区间。从历史经验来看，食品CPI同比通缩的现象，通常伴随着居民收入增速的下滑。2017年第二季度，城镇居民人均收入同比增速为8.1%，虽然较第一季度的7.9%上升0.2个百分点，但相较之前的反弹幅度仍然偏小。
从服务业角度来看，其他用品和服务分项出现快速下滑，而医疗保健与教育文化也出现筑顶之势，未来核心通胀进一步上行的动能逐步减弱。

三、二季度的央行货币政策报告又提示了什么？
8月11日，央行发布2017年第二季度货币政策执行报告，首次对于同业存单（NCDs）的监管进行发声。文中又公布了那些内容呢？
1、监管不松
之前由于固定收益市场的大幅波动，市场曾对监管的放松有所期待，但从央行的报告来看，今年全年监管趋严的大趋势没有任何改变，同业存单终划入监管范围。央行在报告指出，"为了更全面地反映金融机构对同业融资的依赖程度，引导金融机构做好流动性管理，拟于2018年一季度评估时起，将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核。对其他银行继续进行监测，适时再提出适当要求。"自2016年一季度起，MPA考核中已经开始要求"同业负债占总负债超过33%，则同业负债考核项即得0分"，但之前对于同业存单是否计算在同业负债之内仍存分歧。未来将同业存单纳入同业负债，将使同业负债的"33%"高压进一步强化。从上市银行数据来看，目前规模在5000亿以上的银行共23家，主要是全国性商业银行和部分大型城商行及农商行。

2、货币仍紧
货币政策依然将维持稳健中性，一方面是保持政策延续性，另一方面是目前还未见到流动性紧张对于实体经济体的过度冲击。货币政策继续保持稳健中性，"削峰填谷"的操作思路彰显央行保持流动性紧平衡的态度。央行在阐述自己的公开市场操作的思路时，首先再次明确了货币政策的基调仍旧是"稳健中性货币政策"，其目的为"把握好去杠杆与维护流动性基本稳定的平衡"，并详细阐述了二季度"削峰填谷"详细过程，还总结了每月"削峰填谷"工作的规律--"如每月中旬往往是多个因素叠加收紧流动性的时点，故公开市场操作"填谷"的力度会大一些。而下旬则有财政支出供应流动性，公开市场操作的方向主要体现为"削峰"，削峰的尺度拿捏主要看财政支出的进度和力度，保持灵活性。"因此，对于流动性，趋势性转松的可能基本不复存在。

数据来源：Wind，海银财富研究部

四、思考：不可忽视的监管
上周，宏观数据出现出口回落，CPI转跌的情况。
从宏观数据来看，中国内需向弱的情况开始有所显现，而此种内需向弱恰恰与全球需求增长走平相对应。另外，从PPI的生产资料分项来看，上游复苏回落的趋势随已经明显，但在上游回落的背后，我们能看到中游加工工业开始有逆势回暖的迹象。整体情况仍然是趋势向弱，边际支撑，"新周期"难以证明其合法性。
上周，央行也公布了第二季度货币政策执行报告。
从报告全文来看，监管不松与货币仍紧可能是下半年货币政策的主基调。我们认为，当下宏观经济数据逐步回归预期内的趋势已经明显，而监管的进一步加强是推动市场不确定性因素的核心力量。

作者: effoggikeftor 时间: 2017-9-10 16:10
呵呵放心如我算错你以后来砸我的帖子呵呵

作者: khhszhlyv 时间: 2017-9-17 06:42
照你这么说真的有道理哦呵呵不进沙子馁~~~

作者: Esxa7r743 时间: 2017-9-18 16:41
系统居然怀疑我灌水，我身边又没有水龙头。哦…明白了，身上有一个……

作者: pmzyhmqr 时间: 2017-9-24 10:48
在这个处女都要验证码的时代不得不弄个会员来当每天看贴无数基本上不回后来发现很傻,很多比我注册晚的级别都比我高,我终于觉悟于是我就把这段文字保存在记事本里,每看一贴就复制粘贴一次。

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