海银财富分析，美强欧弱的格局暂难反转 - 得知互动

一．未来美债收益率怎么走？从长期来讲，长端美债收益率主要受美国名义增长及美债市场供求因素影响。海银财富分析，由于金融危机后美联储进行了激进的三轮量化宽松（QE)加一次扭曲操作, 这之后供求因素关键变量为美联储的QE增量及货币政策正常化操作。就下半年而言，10年期美债收益率将受美联储缩表节奏、WTI原油价格以及中期选举带来的政治因素影响比较大。

实际经济增长是慢变量，原油价格变化推动的通胀预期是快变量。所以短期而言，可用油价波动代替名义增长因素理解10年期美债收益率变化。原油价格主要是通过通胀预期影响美债收益率。下图所示，WTI原油价格的确与10年期美债收益率存在较为显著的正相关性。通常来说，一季度成为全球原油消费zui淡季，二季度起需求逐渐步入旺季。海银财富分析，在OPEC及非OPEC限产执行力度依然非常高，且考虑到OPEC剩余产能有限、美国页岩油盈亏平衡成本抬升的背景下，原油供给大幅增加的风险偏低。进而一旦进入需求旺季，原油价格大概率受到供需结构支撑。同时，近期中东地缘政治摩擦没有彻底得到解决。由于中东是原油的重要供给方，一旦出现地缘政治问题就存在部分原油供给中断的风险，回顾历史中东地缘政治事件出现时往往助推短期油价。所以，供需基本面大概率均对原油形成提振，从而支撑美债收益率。

zui后，中期选举带来的政治不确定性则将大概率引发市场对安全资产的青睐，也将在一定程度上影响美债收益率走势。从过往经历来看，中期选举将令市场形成对于执政党掌控力下降、进而引发政治和经济不确定性的担忧，因此中期选举前市场大概率青睐安全资产。所以，中期选举有望对长端美债形成价格支撑。二．欧洲民粹主义有再次抬头的迹象近期，意大利风险资产明显受到冲击，出现股债汇都大跌的行情。同时，连累欧元区其他国家资产类别的表现。这主要与近期意大利有民粹倾向的两大党派（反建制的五星运动党与极右翼的联盟党）达成共识并公布施政计划，二者联合推荐的总理人选 Giuseppe Conte 已获总统批准组阁有关。市场担心新政府政策倾向可能导致意大利财政不稳定加剧、以及与欧盟关系紧张，甚至担忧产生 2011 年那样的债务危机。但是，从长期来看，意大利民粹党派组阁甚至执政固然会造成一定冲击，但引发2011 年那样的债务危机概率不大。海银财富分析，其影响更加可能像 2015 年时期的葡萄牙，虽然与欧盟的碰撞导致一段时期内与德国国债息差扩大，但在zui终与欧盟达成协后息差收窄，且避免了走向债务危机。需要强调的是当前意大利经济正处于复苏正轨，基本面远好于 2011~2012 年欧债危机时期。海银财富分析，2014 年下半年开始复苏以来，意大利经济整体处于加速增长通道。平均实际 GDP 同比增速 1.0%，平均名义 GDP 同比 1.8%，失业率屡创新低；制造业 PMI 也保持在 53.5 的扩张水平之上。相比之下 2011~2012年时期意大利处于高通胀、负增长的困境中。图3：意大利与德国国债的息差走势

三．美强欧弱或成为趋势性格局总量上看，短期美国经济表现强于欧洲的预期正不断强化。美国经济大体维持高景气度：一季度数据高于预期；非农数据中失业率创多年新低，劳动市场表现依然向好；美联储zui关心的通胀数据触及政策目标且维持趋势上行。当然美国经济持续发展也有相对隐患。中期上看，税改效果仍有待考证。海银财富分析，IMF经济展望报告中也对美国政府财政赤字引发的债务问题做出强调，恰与美联储委员在讲话中强调的“美国经济增长面临颇具挑战性中期前景”相对应。 “美强欧弱”的格局能维持多久或仍需时日加以观察。

相对比，欧洲屡屡令人失望的经济表现逐渐令市场失去耐心并且陷入担忧。海银财富分析，一季度经济增速同比环比均较前值有所回落。通胀继续萎靡，低于预期和前值。前瞻性指标如PMI，经济发展景气指数数等均表现同样不甚理想，经济反弹动能未见。除去疲弱的经济基本面，欧洲政局也难言安稳，给市场释放了更多不安定信号。

一面是英国脱欧进展缓慢，一面是前文提到过的意大利民粹主义兴起背景下，党派结盟依旧困难重重，组阁前路漫漫。海银财富分析，加之欧美贸易战等外部风险使得欧洲商业环境并不明朗，叠加早前强势的欧元表现也进而对投资者信心形成较大撼动。欧央行面对低迷的经济及未见起色的通胀，其未来货币政策调整还是会保持非常谨慎。由此货币政策收紧速度的分化还将对“美元走高、欧元走弱”的行情形成支持与强化。短期来看，美强欧弱的格局暂难反转。