海银财富观察欧洲动能减弱，政策依然保持宽松

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一． 市场寄希改革托底欧洲经济复苏
从估值的角度，相对于美国，当下布局欧洲是相对来说安全边际比较高的投资策略。海银财富分析，市场自从2016年底对欧洲经济逐步产生信心主要是因为欧洲各大经济体在过去几年当中进行了的一系列大刀阔斧改革。
第一，也是最重要的是银行业改革。海银财富分析，对于很多不良的银行，欧央行通过债券的购买重新对这些银行注入了流动性，由此银行债表的质量得到了极大地改善。
图1： 德国银行资产负债得到改善

                               
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数据来源：世界银行，海银财富研究部
第二，财政政策改革。在德国等核心的欧元区国家的坚持下，希腊，意大利，西班牙边缘国家纷纷地缩减福利、抛售资产，使zhengfu财政包括主权债的风险极大地得到了降低。
图2： 法国财政收支

                               
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数据来源：wind，海银财富研究部
图3： 德国财政收支

                               
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第三，劳动力市场改革。海银财富分析，虽然现在欧元区的失业率仍然比美国等其他发达国家要高，但是边际趋势好转已经从2016年四季度开始持续至今。复苏之前，欧洲的劳动力结构和劳动市场政策相对比较僵化。海银财富分析，通过近几年欧元区努力，货币区劳动力市场明显变得更加活跃。以上提到的这三大改革为整个欧元区经济长远增长注入了可持续的动力。所以或许欧洲这波的经济复苏并不是部分市场认为的单纯的欧央行货币刺激造成的复苏，而是由结构性改革引领的趋势性复苏。
图4： 欧洲失业率

                               
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数据来源：wind，海银财富研究部
二．德国-核心欧元区最优秀的经济体之一
具体看，欧元区当中最优秀的经济体之一是德国。目前受关注度较高的是德国股票市场。从估值的角度，德国股市处于历史中位数水平。海银财富分析，横向与其他发达国家相比，例如美国标普和富时 100，德国的股市估值是趋于非常合理的估值区间，动态TTM-PE为14.4倍。德国的经济产业结构偏制造业和重资产。因此在 ROE 水平上德国要弱于以互联网企业为主导的美国，但是就 PB 和估值水平相对于美国的互联网企业有明显的优势。海银财富分析，就抓取全球的核心资产的逻辑，德国的先进制造业木、yi疗器械，化工以及原创药的企业相对来说资产比较重，但是核心技术壁垒以及竞争优势明显，所以即使ROE 不吸引眼球，但是估值便宜，是未来值得市场去配置的主题
图5： 发股经济体股票市场估值

                               
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三．但是担忧隐现  - 欧元区软指标回落！
欧元区软指标延续年初以来回落趋势：4月经济景气指数延续下滑趋势，且工业、零售、服务业景气指数均回落，4月制造业PMI及服务业PMI也继1月后继续回落， 4月Sentix投资者信心指数、4月ZEW经济情绪调查指数均较前值明显下滑。海银财富分析， 欧元区软硬指标的分化可能与欧元的走强，欧元资产吸引力下降，短期流感在欧洲爆发，以及贸易争端和民粹主义风险加大有关。由于欧元区硬指标公布较为滞后，软指标的放缓是否意味着欧元区前期的强劲复苏势头减慢，需要密切关注欧元区硬指标的表现。
图6： 欧元区软指标指数走弱

                               
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图7：虽然仍然处于高位，但是采购经理人指数走弱

                               
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一． 市场寄希改革托底欧洲经济复苏
从估值的角度，相对于美国，当下布局欧洲是相对来说安全边际比较高的投资策略。海银财富分析，市场自从2016年底对欧洲经济逐步产生信心主要是因为欧洲各大经济体在过去几年当中进行了的一系列大刀阔斧改革。
第一，也是最重要的是银行业改革。海银财富分析，对于很多不良的银行，欧央行通过债券的购买重新对这些银行注入了流动性，由此银行债表的质量得到了极大地改善。
图1： 德国银行资产负债得到改善

                               
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第二，财政政策改革。在德国等核心的欧元区国家的坚持下，希腊，意大利，西班牙边缘国家纷纷地缩减福利、抛售资产，使zhengfu财政包括主权债的风险极大地得到了降低。
图2： 法国财政收支

                               
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图3： 德国财政收支

                               
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第三，劳动力市场改革。海银财富分析，虽然现在欧元区的失业率仍然比美国等其他发达国家要高，但是边际趋势好转已经从2016年四季度开始持续至今。复苏之前，欧洲的劳动力结构和劳动市场政策相对比较僵化。海银财富分析，通过近几年欧元区努力，货币区劳动力市场明显变得更加活跃。以上提到的这三大改革为整个欧元区经济长远增长注入了可持续的动力。所以或许欧洲这波的经济复苏并不是部分市场认为的单纯的欧央行货币刺激造成的复苏，而是由结构性改革引领的趋势性复苏。
图4： 欧洲失业率

                               
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二．德国-核心欧元区最优秀的经济体之一
具体看，欧元区当中最优秀的经济体之一是德国。目前受关注度较高的是德国股票市场。从估值的角度，德国股市处于历史中位数水平。海银财富分析，横向与其他发达国家相比，例如美国标普和富时 100，德国的股市估值是趋于非常合理的估值区间，动态TTM-PE为14.4倍。德国的经济产业结构偏制造业和重资产。因此在 ROE 水平上德国要弱于以互联网企业为主导的美国，但是就 PB 和估值水平相对于美国的互联网企业有明显的优势。海银财富分析，就抓取全球的核心资产的逻辑，德国的先进制造业木、yi疗器械，化工以及原创药的企业相对来说资产比较重，但是核心技术壁垒以及竞争优势明显，所以即使ROE 不吸引眼球，但是估值便宜，是未来值得市场去配置的主题
图5： 发股经济体股票市场估值

                               
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三．但是担忧隐现  - 欧元区软指标回落！
欧元区软指标延续年初以来回落趋势：4月经济景气指数延续下滑趋势，且工业、零售、服务业景气指数均回落，4月制造业PMI及服务业PMI也继1月后继续回落， 4月Sentix投资者信心指数、4月ZEW经济情绪调查指数均较前值明显下滑。海银财富分析， 欧元区软硬指标的分化可能与欧元的走强，欧元资产吸引力下降，短期流感在欧洲爆发，以及贸易争端和民粹主义风险加大有关。由于欧元区硬指标公布较为滞后，软指标的放缓是否意味着欧元区前期的强劲复苏势头减慢，需要密切关注欧元区硬指标的表现。
图6： 欧元区软指标指数走弱

                               
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图7：虽然仍然处于高位，但是采购经理人指数走弱

                               
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四．欧央行政策仍然维持宽松，称动能放缓为暂时现象
欧央行理事会 4 月 26 日公布 4 月决议声明，维持三大政策利率不变。海银财富分析，维持主要再融资利率在 0.0%不变，维持隔夜贷款利率在 0.25%不变维持隔夜存款利率在-0.40%不变，均符合预期。每月 300 亿欧元的资产购买规模将至少持续到 9 月份，如有必要将持续更长时间。QE 将持续到通胀路径出现可持续的调整。因此现有货币政策维持宽松仍在预期内。德拉吉表示，仍需要大量宽松刺激措施。海银财富分析，数据表明经济温和扩张，通胀将朝目标靠拢。经济增长预计将保持稳固。并且强调，经济增速从高速增长下滑，这是暂时的现象。因此欧洲依然复苏，但速度放缓，未来前景较好。德拉吉还表示，今年余下时间通胀料徘徊在 1.5%左右，潜在通胀率只会逐渐上升。油价在 75 美元附近震荡，未来有望升至 80 美元以上，其推动了通胀的温和上涨，但幅度不会太大，对货币政策影响不大。因此可以推断，目前的低利率政策仍将维持很长一段时间不变。
图8： 欧元区基准利率

                               
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图9：欧洲通胀上行缓慢

                               
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四．欧央行政策仍然维持宽松，称动能放缓为暂时现象
欧央行理事会 4 月 26 日公布 4 月决议声明，维持三大政策利率不变。海银财富分析，维持主要再融资利率在 0.0%不变，维持隔夜贷款利率在 0.25%不变维持隔夜存款利率在-0.40%不变，均符合预期。每月 300 亿欧元的资产购买规模将至少持续到 9 月份，如有必要将持续更长时间。QE 将持续到通胀路径出现可持续的调整。因此现有货币政策维持宽松仍在预期内。德拉吉表示，仍需要大量宽松刺激措施。海银财富分析，数据表明经济温和扩张，通胀将朝目标靠拢。经济增长预计将保持稳固。并且强调，经济增速从高速增长下滑，这是暂时的现象。因此欧洲依然复苏，但速度放缓，未来前景较好。德拉吉还表示，今年余下时间通胀料徘徊在 1.5%左右，潜在通胀率只会逐渐上升。油价在 75 美元附近震荡，未来有望升至 80 美元以上，其推动了通胀的温和上涨，但幅度不会太大，对货币政策影响不大。因此可以推断，目前的低利率政策仍将维持很长一段时间不变。
图8： 欧元区基准利率

                               
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图9：欧洲通胀上行缓慢

                               
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这是安慰我啊~~还是垮我啊???怎么感觉又被扁了啊