监管方向——海银财富私募自律管理的逻辑梳理

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近期，基金业协会会长洪磊在多个场合发表讲话，并提及私募基金自律管理的逻辑。
' _. p& V! w. q" ]: |4 O$ e+ O* J4 f洪磊以资金的来源和投向为主线，解释私募基金两方面的自律监管逻辑：1）资金来源必 须为合格投资者；2有 机）在资金的投向端须以服务实体经济为己任，必 须有利于形成资本金；要保证基础资产真实有 效、合理估值，并充分做好风险防范。
未来，私募基金将是壮大直接融资、提高长期资本形成能力的重要载体，为形成多层次资本市场贡献力量。

一、私募基金的监管逻辑
. q6 E0 T1 E: I2 g私募基金的监管，主要是对于私募基金资金的监管，即资金从哪里来、又到哪里去。私募基金的资金来源：必 须为合格投资者。私募基金的资金投向：以服务实体经济为己任，必 须有利于形成资本金；要保证基础资产真实有 效、合理估值，并充分做好风险揭示和风险匹配。
二、私募基金的监管政策

                               
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' ?) ]8 `0 x# b9 h基金业协会目前正在建立健全“7+2”自律规则体系：

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% |5 u' e. D/ I: B  }  }8 m# F数据来源：基金业协会

- P; w9 D% J( J9 S9 l/ V三、私募基金的备案要求
' f! B$ G0 q' |0 @5 l3 ~" l基金业协会对于私募基金备案的声明：1）私募基金登记备案不是行政许可。2）管理人应书面承诺：对所提供信息的真实性、准确性和完整性承担法律责任。3）基金业协会对于私募基金管理人所提供的登记备案信息不进行实质性事前审查，登记备案不构成对私募基金管理人投资能力、持续合规能力的认可，不作为对基金财产安 全的保证。
# X) e" c1 `7 @" r基本条件要求：具备开展私募基金管理业务所需的从业人员、营业场所、资本金等企业运营基本设施和条件，并建立基本管理制度。总体要求：海银财富分析，严格遵守法律法规和自律规则要求，不得向非合格投资者募集，严格落实投资者适当性管理制度，不得变相保底保收益，不得违反相关杠杆比例要求，严格履行相关信息披露要求，信息要真实、准确、完整，不存在任何虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。

/ p( A, m5 z" \; R底线要求：私募投资基金是一种由基金和投资者承担风险，并通过主动风险管理，获取风险性投资收益的投资活动。海银财富分析，私募基金财产债务由私募基金财产本身承担，投资者以出资为限，分享投资收益和承担风险。私募基金的投资不应是借贷活动。下列不符合“投资”本质的经营活动不属于私募基金范围：
1）底层标的为民间借贷、小 额 贷 款、保理资产等《私募基金登记备案相关问题解答（七）》所提及的属于借贷性质的资产或其收（受）益权。
2）通过委托贷 款、信托贷 款等方式直接或间接从事借贷活动的。
) }- q8 ~6 o3 c3 L( S" [" @( c3）通过特殊目的载体、投资类企业等方式变相从事上述活动的。

' D% N' z& ]( l. k. W& Y涉及特殊风险的私募基金备案要求：
1）私募基金应当单独管理、单独建账、单独核算，不得开展或者参与任何形式的“资金池”业务，不得存在短募长投、期限错配、分离定价、滚动发行、集 合运作等违规操作。
5 ?) }& w( @* a9 K" r2）私募基金涉及关联交易的，私募基金管理人应当在风险揭示书中向投资者披露关联关系情况，并提交证明底层资产价值公允的材料、有 效实施的关联交易风险控制制度、不损害投资人合法权益的承诺函等相关文件。
3）私募基金管理人应对投资人进行充分的风险揭示。根据《私募投资基金风险揭示书内容与格式指引》，私募基金管理人应当在风险揭示书的“特殊风险揭示”部分，重 点对私募基金的资金流动性、关联交易、单一投资标的、产品架构、底层标的等所涉特殊风险进行披露。私募基金风险揭示书“投资者声明”部分所列的13类签字项，应当由全体投资人逐项签字确认。
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' h) X3 s9 @  P; j$ ]  O四、私募基金的发展方向
5 g5 [/ Y, I* q0 B7 R0 ?现代金融体系的核心是发展多层次资本市场，多层次资本市场的核心能力是长期资本形成能力。
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目前我国私募基金还远远没有充分发挥潜力，融资体系高度依赖银行的格局尚未改变。海银财富分析，直接融资不发达，权益资本形成能力严重不足。发挥私募基金功能作用，完善多层次资本市场，由间接融资体系到直接融资体系是深化金融体制改 革、增强服务实体经济能力的必然要求与发展趋势。
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首先，要建立完善统一的法律制度体系和监管规则。目前，《银行法》《证券法》《保险法》《信托法》《基金法》不适应混业经营的行业现状，应按业务实质实行功能监管，以《信托法》和《基金法》作为资产管理行业的上位法，从法律上确立资管行业的信托关系。海银财富分析，资管新规释放了统一监管标准的信号，对政出多门的既有格局形成了有力冲击，在短期内《基金法》无法修改的情况下，要加 快推动私募基金条例的出 台，明确界定私募基金的业务本质和监管规则。
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+ r1 a/ q& ?% F; d- B- {其次，要推动税收递延型个人养老金制度全 面落地。海银财富分析，个人养老账户的核心价值是为每一个有自我养老储蓄意愿的家庭和个人提供零门槛进入的便利，让个人养老账户成为个人养老资产管理的中 枢，让税收递延、风险匹配、低成本管理、长期复利的制度优势发挥zui大效用，并惠及zui广泛的人 民群众。海银财富分析，在个税递延型商业养老保险试点的基础上，应尽快扩大养老金融产品覆盖面和个人养老账户覆盖人群，在个人养老账户下鼓励竞争性  服 务，打通 养老资产与资本市场的联系，推动银行理财等短期资金转化为长周期养老金，为优 质资本形成提供长期资金来源。

第三，要构建“基础资产—投资工具—大类资产配置”三层有 机架构。海银财富分析，目前，我国资产管理业缺少从大类资产配置到专 业投资工具到基础资产多层次有 机体系，无法匹配养老金、理财资金、保险资金的跨期资产配置需求，无法满足实体经济不断增长产生的持续融资需求。海银财富分析，应当在《基金法》框架下制定大类资产配置管理办法，构建资产管理业三层架构，形成主业清晰、专 业规范、优势互补的制度设计。海银财富分析，一是将基础资产的创设交给资本市场的卖方——投资银行；二是从基础资产到组合投资交给提供专 业化投资工具的资本市场买方——基金管理人；三是对组合投资工具的选择交给养老金、理财资金和保险资金(FOF)管理人进行大类资产配置，通过目标日期基金和目标风险基金等配置型工具，专注于长周期资产配置和风险管理。海银财富分析， 在这个有 机生 态中，通过投资工具的分散投资可以化 解非系统风险，通过大类资产配置可以化 解系统性风险。因此，建议充分借鉴国际成熟的监管经验，积极回应现实诉求，细化《基金法》管理人、托管人职责，区分承担募集职责的管理人和承担投资管理功能的管理人，允许其各自独 立存在并进行市场化分工合作，将各类主体的活动置于清晰的规则之下， 消 除监管套利机会。海银财富分析，通过制定大类资产配置管理办法，允许机构投资者申请大类资产配置牌照并核准其发行相关产品，为银行、保险等机构投资者提供规范的资产管理与资金运用渠道，推动银行理财、养老金、保险资金、公私募基金等各类资金有序参与、专 业分工，共建资本市场良性生 态。

                               
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  m% g- r. l, h& p. H! ~/ Z1 d数据来源：基金业协会
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