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海银集团分析，毫无征兆之下，29日意大利国债突然闪电崩 盘 震 惊 全 球金融市场。短短半小时内，意大利2年期国债收益率飙涨逾100个基点，一度跨过2%整数关口，创2013年以来最 高值；10年期意大利国债收益率也跟进大涨逾80个基点，跨过3%整数关口。 随之而来的，是市场恐慌情绪激增，当晚西班牙、葡萄牙等债务高企欧洲国家国债相继遭遇大笔抛售导致收益率走高，欧元兑美元汇率更是创下年内新低1.5111。尽管过去两天意大利政党打算重启组阁进程与意大利国债成功拍卖，某种程度让市场暂时告别了此前季度恐慌情绪，但经历了这场意大利国债闪电崩 盘，很多投资机构开始担心意大利政局不稳zui终可能将演变为新一轮欧债危机，甚至出现意大利脱欧与欧元区分 裂的极 端状况。 意大利政局不稳，将大幅延缓欧洲央行货币政策收紧步伐。Q：意大利国债闪电 崩 盘的原因到底有哪些？ A：海银集团分析，应该说，周二意大利国债闪电 崩 盘的直接导 火 索，是意大利政党组阁失败，引发金融市场对意大利脱欧与债务兑付问题的担忧，触发了大规模抛债浪潮。具体而言，5月28日，意大利五星运动党和 联 盟 党推荐'疑欧派'经济学家Paolo Savona为经济部长候选人，遭到意大利总统Sergio Mattarella的拒绝。 尽管意大利总统Sergio Mattarella随即任命前IMF官员Carlo Cottarelli担任临时总理组建过渡政 府，但此举仍让市场担心重新大选会让意大利脱欧机率进一步增加，从而引发意大利债务兑付问题的担心。事实上，意大利政党之间的博弈，对此起到推波助澜的作用。比如五星运动党认为意大利总统否决'疑欧派'候选人Paolo Savona出任经济部长一职，已造成一场'体制危机'，并要求弹 劾总统，从而激化了市场对意大利脱欧的担心。因为现任意大利总统是典型的'留欧派'，一旦他被弹 劾，将来意大利政局是否走向脱欧，就难以捉摸。海银集团多方了解到，意大利此次执政党组阁失败的深 层次原因，也是基于'亲欧派'与'脱欧派'之间的斗争。为了迎合选民，'脱欧派'提出三大政 治主张：第 一，推动欧盟宽减2500亿欧元的债务，此举加大了市场对意大利债务违约的担忧。第 二，拒绝财政紧缩，反而提出国内减税、增加福利开支等积极财政政策。 Q：为何意大利政局不稳会引发国债闪电 崩 盘？背后深 层次原因还有哪些？ A：海银集团分析，其实，政局不稳是意大利国债闪电崩 盘的表象，真 正 深 层次原因是意大利债务高企。据意大利央行公布最 新数据显示，3月末意大利公共债务为2.3万亿欧元，债务占GDP比例为132%，仅次于希腊，为全欧洲第 二高。意大利债务高企的主要原因，是高福利与高失业率所致。3月意大利失业率高达11%，其中15岁至24岁的青年失业率为31.7%。欧盟青年失业率中意大利位居第三，仅次于希腊和西班牙。此外意大利经济低迷加剧了债务风险。2018年一季度，意大利GDP同比增长1.4%，低于前值的1.6%；意大利GDP环比增长0.3%，低于前值的0.31%。更令金融市场担忧的是，面对高福利与高失业率引发的债务高企问题，多数意大利民众不愿进行改 革。这导致上周穆迪下调意大利的信贷评级前景，原因是意大利的金融状况存在严重受损的风险，结构改 革的努力或将徒劳。
A：海银集团分析，的确有此可能。欧洲央行公布4月货币政策会议纪要显示，欧洲经济增长面临的风险大致平衡，但与全球因素有关的风险，包括贸易保护主义加剧的威胁正变得更加突出。加之通胀上升路径将逐步推进，仍将取决于高度宽松的货币政策立场。为了能够支撑总体通胀的路径，在货币政策方面保持耐心、坚持和谨慎仍是必要的。政局不稳和贸易保护主义加剧可能使欧洲央行推迟货币政策正常化进程。此次民粹党派组阁失败后，意大利可能重新大选，根据最 新意大利SWG民调显示，五星运动党支持率为29.5%，而北方联盟支持率涨至27.5%，重新大选带来的结果仍未可知。但可以肯定的是，意大利政 治局势不稳导致的负面冲击在短期内难以迅速消退，对欧洲央行货币政策收紧的负面影响仍将持续一段时间。 Q：意大利此次国债闪电 崩 盘事件将对人 民币等新兴市场货币带来哪些冲击？ A：海银集团分析，目前我们看到美元指数随着意大利政局趋稳，回落到94下方，但不要忘了，在周二意大利国债闪电 崩 盘当天，美元指数一度冲上95整数关口，这表明只要意大利政局不稳问题再度引发欧洲金融市场动荡，美元将受到避险资金追捧而持续走高，令 人 民币等新兴市场货币面临较大贬值压力。在这里，海银集团想提醒的是，近期阿根廷、土耳其等新兴市场出现货币大幅贬值潮，一是因为美元指数走强，另一个不可忽视的因素，是这些国家均存在经济增长乏力、通货膨胀高企、外债较高等问题。若欧洲政 治不确定性导致美元需求上升与融资成本增加，很可能令这些新兴市场国家债务兑付压力骤增与资本流出压力加大，zui 终拖累货币汇率大幅贬值。无可否认，美元走强也令人 民币贬值压力增加。5月底 人 民币兑美元汇率跌破6.4，一度达到6.42，创1月中旬以来新低。不过，由于中国经济比较稳定、贸易顺差依然较大，以及资本管制依然存在，出现大幅贬值的可能性不大。中国一季度GDP同比增长6.8% ，4月规模以上工业增加值同比增长7% 。 房地产投资保持较高增速、民间投资向好，都为人 民币汇率稳定提供良好的基础。且当前中国通胀方面相对温和，中国4月CPI同比上涨1.8%，暂不存在通胀过高的风险。此外，在外债方面，中国外债风险总体可控。截至2017年底，中国的债务率、负债率和偿债率分别为71%、14%和7%，短期外债和外汇储备比为35%，均低于国际公认的安 全线。各项债务风险指标表现均尚好，并且中国外汇储备较为充足，所以美元走强尚不会对中国经济造成重大影响。至于海外投资的风险防范策略，海银集团的建议还是最 大 限 度的分散配置，因为没人知道下一次意大利政局不稳会给欧元、美元、意大利国债、美元国债带来怎么样的冲击，因此分散化投资是化 解这类地缘政 治风险的最 佳办法之一。
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