海银集团：油价飙涨多米诺效应凸显 ，新一轮跑赢通胀大战开启

海银集团：油价飙涨多米诺效应凸显 ，新一轮跑赢通胀大战开启
海银集团分析，上周以来，全球油价开始一飞冲天。截至5月23日23时，布伦特原油期货报在78.81美元/桶，离80美元/桶整数关口仅仅是一步之遥。若不是23日当周美国商用原油库存大增577.80万桶（远超预期的降幅200万桶和前值降幅140.40万桶）打压油价，市场普遍预期今晚油价很可能会再度突破80美元/桶整数关口。

                               
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事实上，众多专业机构认为，80美元仅仅是此轮油价上涨的起点。全球最大的场外石油经纪商PVM Oil Associates分析师发布最新报告表示，委内瑞拉和伊朗原油供应量若持续下降，布伦特原油期货很可能最早在年底前重回100美元/桶整数关口。持类似观点的，还有美国银行等大型投行，理由同样是委内瑞拉产油能力骤降与伊朗原油出口因制裁受阻，加之OPEC将减产协议延至年底，以及中美贸易纠纷达成共识提振全球经济发展前景与原油需求，都将令布伦特原油期货价格明年初回到100美元/桶。那么，随着高油价时代来临引发新一轮通胀压力回升，投资者该如何调整资产配置策略跑赢通胀，俨然成为今年投资的新挑战。本期海银集团将对此做深入分析。

                               
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高油价高通胀时代下的新资产配置术盘点。在回答这个问题前，我们不妨先看看引发油价近期持续飙涨的主要原因。其实，当前油价飙涨，主要是受到三大地缘政治因素的影响。1、美国计划对伊朗采取史上最严的制裁，很可能导致未来一段时间伊朗原油出口受到较大降幅，进一步加剧全球原油供需关系吃紧局面。2、产油大国委内瑞拉近期遭遇原油出口骤降问题。据油轮跟踪网站Kpler最新数据显示，委内瑞拉近期原油出口量比去年同期下降约40%，4月份出口仅为110万桶/天，未来委内瑞拉原油产量还可能持续下降，进而加大了整个金融市场对原油供应持续减少的担心。3、OPEC产油国为了自身利益，很可能选择将减产协议调整时间放在年底，而不是6月份，从而倒逼全球原油库存持续下降。当然，我们不否认，随着油价重回80美元/桶，美国页岩油产量持续增加可能会缓和当前原油市场供需紧张状况。比如23日晚美国能源信息署EIA官方统计，截至5月18日当周美国商用原油库存增加577.80万桶，远超预期的降幅200万桶和前值降幅140.40万桶，就令油价一度出现逾1%的回调。但整体而言，当前美国页岩油增产行为不足以改变当前原油库存下降趋势。何况当前原油定价的主导因素，已经从供需关系转向地缘政治风险。多位原油期货市场交易员告诉海银集团，由于美国计划重启对伊朗制裁、叙利亚内战升温、委内瑞拉经济风波导致产油能力下滑等地缘政治风险事件迭起，当前油价获得约12-15美元/桶的风险溢价。

                               
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在他们看来，当前美元强势反弹也难以阻止原油价格持续飙涨，原因是很多投资机构找到了其中的套利秘诀，先通过买涨原油期货价格令通胀压力回升，导致市场预期美联储加快升息步伐而引发美债收益率持续走高，吸引更多资金回流美元资产提振美元汇率升值。如此下来，原油、美债收益率、美元纷纷上涨皆大欢喜，没人会在乎美元走高令以美元计价的油价走低这个历史规律。因此综上所述，油价持续上涨依然是一个大概率事件。至于油价能否冲上100美元/桶，海银集团认为机率不高，因为100美元/桶肯定会导致全球经济出现衰退迹象，这是各国不愿看到的局面；其次是油价要达到100美元/桶，可能需要美元大幅下跌带来神助攻，但当前而言，美元要出现大幅回调的机率并不高。因此一个比较合理的状况是，油价持续在75-85美元之间徘徊，但相比去年底，油价涨幅也超过15%，我们等于迎来了高油价与通胀回升的时代。

                               
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那么，随着油价持续走高，投资者该配置哪些资产跑赢通胀？海银集团认为，这主要取决于各国能拿出多大力气对抗通胀回升压力。换言之，在通胀压力骤然回升的情况下，各国央行是否敢于比原先预期更快收紧货币政策。坦白说，在全球主要经济体里，当前对油价上涨与通胀压力回升反应最积极的，当属美联储。究其原因，美国工人薪酬增速与油价涨幅，一直是美联储决定是否加快升息步伐的两大关键参考因素，此前美国经济数据显示失业率持续走低正带动美国工人薪酬增速加快，如今油价持续上涨，令美联储再无理由采取偏鸽派加息政策——必须加快升息步伐应对潜在的通胀回升压力。因此海银集团认为，在当前美元美债收益率持续攀升的情况下，买入美元资产对抗通胀压力，是比较可行的。但这里需要注意的是，美元未来涨幅还有多大？

                               
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坦白说，这个问题也是当前所有金融机构都关注的话题。海银集团的观点是，美元此番上涨行情，已经打破了去年以来单边下跌的市场预期。未来决定美元涨势的，主要是美联储鹰派加息策略。正是市场普遍认为美联储会加快升息步伐对抗通胀，本周美国10年期国债收益率持续攀升一度触及2011年以来最高值3.122%，令美元进一步上涨突破94整数关口。相比而言，日本与欧洲央行的态度相对暧昧。近期欧日央行高管均刻意回避高油价对货币政策收紧的具体影响。

                               
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究其原因，这主要是欧洲日本突然后院起火，导致欧洲日本央行更倾向延续相对宽松货币政策，不再恪守用加息遏制通胀压力回升的传统做法。具体而言，一季度GDP突然出现负增长显示日本内需依然低迷，令日本央行很可能转而加码货币宽松政策刺激经济增长。欧洲的情况则更加复杂——考虑到当前意大利负债总额占GDP的132%（属于欧盟国家最高），若意大利执政两党提出的经济政策未能保证债务偿还的可持续性，令市场担心意大利新zhengfu无意偿还债务，那么欧洲央行不得不采取新的宽松货币政策提前应对潜在的新一轮欧洲危机。因此海银集团认为，鉴于欧日央行很可能延续宽松货币政策无视通胀压力回升，欧元日元可能会面临一定幅度下跌，加之欧洲日本经济发展各自又遇到麻烦，因此配置欧元日元资产对抗通胀，并不可取。在这里，海银集团想特别提醒一句，既然欧日等国家央行均缺乏勇气与力度对抗通胀压力回升，其结果是在宽松货币政策下，大宗商品价格将持续上涨保持牛市行情，换个角度而言，买涨大宗商品跑赢通胀，或许是一个不错的选择。其实海银集团也注意到，尽管特朗普贸易保护主义政策与地缘政治风险迭起令全球经济持续增长蒙上了一层阴影，但多数大型金融机构依然执着地看好今年大宗商品牛市行情，甚至把它列为跑赢通胀的重要投资选择，因此海银集团的观点，与其坐视通胀回升吞噬财富，不如以彼之道还施彼身，通过买涨大宗商品应对通胀压力回升。

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