中金2021传媒计谋：网络娱乐是最紧张的赛道 头部公司强者恒强

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　　中金首席访谈：2021话传媒 　　泉源：中金点睛

　　张雪（金麒麟分析师）晴| 行业分析员

　　研究范畴：传媒

　　此访谈内容基于已发布的《传媒行业2021年预测：内容为王，平台助力，技能创新驱动行业发展》陈诉剪辑制作，陈诉作者为张雪晴等，内容择要如下：

　　疫情配景下，传媒行业业绩承压，子行业发展出现分化，线上文娱火热，游戏及营销板块体现亮眼，线下文娱场景，影视板块体现低迷。复盘2020年，传媒板块走势怎样？预测2021年，那些板块更具备投资时机？投资主线有哪些？我们约请到中金公司(66.640, 0.81, 1.23%)研究部传媒行业首席分析师张雪晴，对投资者关心的题目举行解答。

　　您好！我们看到 2020年疫情对传媒行业产生了很大影响，您能否为我们简朴回首下已往一年的行业环境？

　　好的，谢谢主持人。已往一年传媒行业分化比力显着。重要体现在线上娱乐和线下娱乐分化。疫情期间，由于居家时间增长，网络娱乐尤其是网络游戏实现了快速发展。根据最新的行业数据，2020年中国手游市场收入同比增长32.6%至2，096.8亿元。线上短视频、长视频等多元娱乐内容丰富也动员了数字营销的快速发展。

　　但别的一方面，线下娱乐受到比力大的影响。像影戏院，从1月春节期间开始休业，7月20号才开始连续规复，我们履历了与影戏院分离的178天，以是本年票房我们中性估计就在187亿元左右，整个影戏院线财产链也受到重挫，不少中长尾影院直接出清。剧集方面也是一样的，疫情影响了剧集拍摄和出货节奏，公司谋划压力照旧比力大的。

　　那在这种分化的配景下，您怎么去判定传媒行业2021年的发展？

　　传媒行业细分子板块许多，包罗网络游戏、影戏院线、剧集视频、营销广告、出书阅读等，每个行业有本身的特点，不可一概而论。我们从几个角度来答复您的题目：

　　从行业团体来看，我们以为传媒板块仍处于成熟的发展阶段。网络娱乐照旧最紧张的赛道，固然各人看到互联网生齿红利根本消散，用户数增长相对停滞，但是优质内容层出不穷，我们国家用户付费意愿也在提拔，内容会员付费、广告收入、电商拓展等变现模式的发掘将是焦点重点。好比我们看到，近来在线视频行业会员开始涨价，也有推出对应的内容电商，网络游戏也有诸多玩法上创新、画面上精致的大作出来，团体来看，网络娱乐行业的发展景心胸是最好的。

　　从财产链来看，传媒行业这个阶段体现出显着的行业玩家纵向整合业务结构加深。详细来讲，就是内容生产、渠道分发、用户变现之间的链条收缩，直观体现在我们的网络游戏公司研运一体、买量发行，视频网站更深入涉及到内容制作端，影戏院线公司加码内容这块。这种配景下，拥有内容与渠道上风的平台型公司有望通过内容和流量的聚集，放大变现本领，实现代价和服从的提拔。

　　从竞争格局来看，我们以为，头部公司得益于研发人才、资源气力、产物矩阵等多方位上风，市占率有望提拔，并在5G技能创新中具备上风。以是要把握强者恒强格局下的投资时机。

　　这么听下来您最看好网络娱乐，尤其是游戏，那从投资上怎样精选个股呢？

　　对的，选股可以联合我前面谈到的财产链和竞争格局来思索。行业发展到这个阶段，已经从原来粗放的、作坊式的发展进化到了相对工业化、佳构内容驱动的期间，好比说我们最看好的游戏板块，我们的判定就是行业是常态化增长的。

　　从研发端来看，这些大厂已往几年游戏研发佳构化趋势明白，研发商研发投入和职员规模连续扩大，同时他们在不停优化研发架构，在具备研发中台的底子上，部门厂商在保存贸易化模式成熟的自上而下善于品类的研发团队的同时，拓展建立自下而上研发的创新团队，稳中求进，产物数目也到了研发扩张后的增长周期。

　　那从发行端来看，各人都很关心的“买量”全面崛起，在已往一年中，我们观察到买量市场的四个变革：供求两边规模连续扩大、竞争趋于猛烈、买量门槛连续降落，游戏市场的分散化及尾部游戏的出清。这种配景下，具备优质内容、成熟流量运营本领的公司可以获取原来渠道方也就是安卓应用市肆的利润，上风进一步放大。

　　以是总结来看，内容为王，我们以为短期可以关注产物周期，中恒久可以关注头部公司随着产物数目丰沛、品类多元、出海结构成熟等方面的希望，有望实现估值扩张。

　　非常清楚。那剧集视频和影戏院线板块怎样把握投资时机呢？

　　剧集视频行业重要关注点在于长视频平台。本年看到一个显着的趋势是，各人都聚焦到内容产出服从推升和变现放大，换句话说，砸钱买内容抢用户的期间已经已往了，长视频平台竞合深化，更多的投入到自制和定制内容，而且关注点会留意到变现上，包罗会员涨价和其他变现模式的探索。这种趋势下，内容制作方也就是剧集制作公司像华策影视(6.130, -0.08, -1.29%)这些与渠道方的关系更加成熟，定制剧模式更为广泛，以是头部制作方取得风险与收益的均衡，市场份额有望提拔，现金流更加好，但短期毛利率将有所承压。

　　影戏院线板块，我们以为疫情缓解后影戏票房增速照旧有时机回归常态轨道的，来岁内容供给不会停止，那我们中性预估2021年较2019年团体票房是有大概实现小幅增长的，好比说5%。疫情对行业的影响重要是加快行业出清，现金流吃紧的影投退出市场，头部影投的市占率会进一步提拔，那么以财产链一体化整合为目的的院线龙头以及票务大文娱平台是有望连续受益的。

　　另有出书阅读板块，这个行业看起来发展比力慢，另有投资时机吗？

　　简直，图书出书行业这几年都是低个位数的增长，在线阅读用户规模也增长很慢。但我们以为这个行业照旧有潜伏时机的，重要从两条思绪把握：第一，阅读不管是网络文学照旧传统出书图书，受众范围大、流传时间广，都是很好的IP孵化泥土，我们已往孵化出了许多经典的文学IP，如今这个阶段，连续显现了一些有底子、有气力去做IP多元变现的公司，这个方向的发展性是很好的；第二，我们另有许多各省国有出书综合团体，他们重要业务是课本教辅出书发行，稳固性强、现金流好，有些公司分红不停很慷慨，从股息率角度来设置是很不错的。

　　末了一个题目，也是投资人最关心的，传媒行业已往五年团体体现都不太好，您以为来岁是不是会否极泰来，有大的时机？

　　这个题目实在各人每年底都问，但我们实在不停夸大，已往几年，A股传媒行业投资逻辑发生了深刻调解，各处黄金的年代已经已往。详细来看，各子行业不谋而合的进入存量整合、去伪存真的阶段，财产羁系与资羁系双重趋严趋紧，夸大佳构可连续发展。

　　这种配景下，注的重点已经从“赛道”转向“选手”；看重公司质地、红利本领和增长可连续性的自下而上代价发展投资成为主流。

　　我们发起关注管理层质地良好、财产结构思绪精确的头部公司，我们的传媒发展另有很大时机，工业化的成熟、头部公司的做大做强是可以预期的，这个角度去看，我们还没有给到真正良好的头部公司估值溢价。

　　别的，5G发展照旧带来了许多创新的大概性，互动视频、ARVR游戏等贸易潜力都很大，也会给行业发展带来新机会。传媒行业在科技与人文的交错下的发展，照旧值得等待的。

　　好的，感谢雪晴的出色解读！

　　文章泉源

　　本文摘自：2020年12月6日已经发布的《2021年预测：内容为王，平台助力，技能创新驱动行业发展》

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责任编辑：常福强