海银财富每周巩固：是时候回看房地产与监管了

  
海银财富分析，在过去一段时间内，市场总是有两个自认为已经修正了的定式：房地产今年对经济的拖累减弱，监管下半年回归维稳。
但从目前的情况来看，首先：房地产去库存的大任务目前来看完成的非常不错，特别是三线城市房地产库存已经回到低位，进一步大力去库存的政策可能不会继续推动，整个房地产链条回落后对于经济的影响不容小觑。海银财富分析，其次："降杠杆""防风险"是今年钦定的金融主线，不会因为短期的市场波动以及部分市场参与者的大吐苦水就有所转向。
( S2 v3 K4 ]& ~4 m0 \总结来说：房地产对于经济的拖累需要重新审视，而监管与货币政策将不会如市场预期的这么乐观。
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& e0 b+ e1 e" }9 P3 T0 o; L& q一、上周利率及货币市场简要回顾
现券市场方面，信用债收益率走平，利率债收益率进一步走高。利率品种方面：海银财富分析，上周银行间国债收益率不同期限多数上涨；各关键期限品种平均上涨2.62bp。其中，0.5年期品种上涨1.62bp，1年期品种下跌0.40bp，10年期品种下跌2.12bp。海银财富分析，上周各国开债收益率不同期限多数上涨，各关键期限品种平均上涨2.46bp；其中，1年期品种下跌1.86bp，3年期品种上涨2.15bp，10年期品种上涨1.01bp。海银财富分析，上周农发债收益率不同期限多数上涨，各关键期限品种平均上涨3.29bp；其中，1年期品种上涨1.96bp，3年期品种上涨2.76bp，10年期品种下跌0.68bp。上周进出口银行债收益率不同期限全部上涨，各关键期限品种平均上涨3.29bp；其中，1年期品种上涨1.56bp，3年期品种上涨2.70bp，10年期品种上涨0.30bp。信用品种方面：海银财富分析，上周各信用级别短融收益率全部上涨，就具体信用级别而言，AAA级整体上涨14.89bp，AA+级整体上涨14.89bp，AA-级整体上涨18.89bp。海银财富分析，上周中票各信用级别收益率多数下跌，其中，5年期AAA级中票下跌2.13bp，4年期AA+级中票上涨1.74bp，2年期AA级中票下跌1.02bp。海银财富分析，上周各级别企业债收益率不同期限多数下跌；具体品种而言，1年期AAA级下跌3.56bp，3年期AA+级上涨2.67bp，15年期AA级下跌0.06bp。
: S' X. y" G2 t4 w! a5 R货币市场方面，资金面紧张情况进一步发酵。海银财富分析，上周五R001加权平均利率为2.9908%，较上周涨16.99个基点；R007加权平均利率为3.5274%，较上周涨45.85个基点；R014加权平均利率为4.2493%，较上周涨68.45个基点；R1M加权平均利率为4.1383%，较上周涨32.14个基点。上周五shibor隔夜为2.84%，较上周涨4.55个基点；shibor1周为2.89%，较上周涨2.15个基点；shibor2周为3.72%，较上周涨1.54个基点；shibor3月为4.34%，较上周涨4.61个基点。海银财富分析，本期内银行间质押式回购日均成交量为23866.57亿元；较上周减少2744.66亿元。本期内银行间质押式回购利率为3.11%,较上周涨23.61个基点。

二、是时候回看房地产了
1 q2 b& B* `) v+ F+ }海银财富分析，上周，国家统计局与央行公布了工业增加值、社会消费品零售、固定资产投资、贷款、M2等，其中房地产相关的数据皆值得关注。
3 T* t2 _1 p  G* I' v7 `1、工业增加值明显走弱，房地产相关产业链回落显著
7月工业增加值增长6.4%，前值7.6%。
7月工业增加值在我们预期内开始回落，但更加重要的是，除开上游整体工业企业的增速回落，房地产相关产业链（水泥、家电等）亦有趋势性向弱的迹象。海银财富分析，7月工业增加值增长6.4%，比上月回落1.2个百分点。在渡过6月份的异常因素之后，回落到今年4、5月份的水平。值得注意的是，7月气温明显偏高，全国平均气温是1961年以来同期最高，事实上对部分工业生产和投资活动形成了一定的抑制。
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2 x/ G: b8 e+ X5 K2、固定投资疲软，房地产投资进一步降温
1-7月固定资产投资增长8.3%，1-6月为8.6%；其中7月增长6.5%，前值8.8%。
. o  [% I" h, r9 U房地产投资在7月份出现较为明显的下滑，而土地成交价款也开始回落，在全国房地产库存下降过快的背景下，未来三四线城市房地产投资的动力可能有所放缓。海银财富分析，1-7月固定资产投资增长8.3%，较1-6月累计同比回落0.3个百分点。其中7月增长6.5%，较6月回落2.3个百分点，三大类投资均显著回落。值得注意的是，制造业投资单月增长1.3%，再度降至历史低点，但高温天气影响以及出口回落拖累可能是主因。7月基建投资增长15.8%，较6月回落1.5个百分点，与财政支出投放放缓有关。7月当月财政支出同比增速降至5.4%，远低于6月的19.3%。受制造业和地产投资回落影响，7月民间投资回落至5.2%，较6月降低3个百分点。房地产销售和投资显著回落。
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3、房地产相关零售增长已有筑顶迹象
, r; c2 s; Z; {0 Z. L3 Z7月社会消费品零售总额增长10.4%，前值为11%。
与工业增长数据相类似，房地产相关的零售消费亦开始走软，家具、装修材料等消费已经开始筑顶。海银财富分析，7月社会零售增长10.4%，较6月回落0.6个百分点。一是网上销售回落，618活动曾带动6月网销强劲，7月网销增速由6月的49.8%降至42%，属正常回落；二是汽车消费回落；三是地产销售大降拖累地产链消费。主要商品中，石油制品类消费小幅改善，通讯器材、家具、建材、汽车等出现较明显回落。
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* a' P, [- J1 K9 b三、社会融资数据不利货币政策转松
* ~# M; s$ \) ~' i) U海银财富分析，7月信贷增加8255亿元，前值15400亿元；新增社融1.22万亿元，前值1.78万亿元。7月M2增长9.2%，前值9.4%；M1增长15.3%，前值15%。
' b6 d$ N/ b9 L, z虽然M2出现较明显回落，但多为季节性因素导致，且从社会融资与贷款的存量规模来看，当前信贷投放不符合"去杠杆"的大方向，未来货币政策边际转松的可能性进一步降低。海银财富分析，7月新增信贷8255亿元，好于市场预期的7819亿元，同比多增3619亿元。其中，居民中长贷增加4544亿元，同环比均有一定回落，与地产销售见顶相印证。企业中长贷增加4332亿元，同比多增2818亿元。中长贷合计8876亿元，已超过新增信贷的部分。在强监管格局下，票据融资依然较为低迷。海银财富分析，值得关注的是，今年以来普遍存在着债券融资转信贷的需求，但7月债券融资大幅回升；同时，7月地方债净融资增加7537亿元，远高于6月的4613亿元，为今年来最高。因此，7月的信贷超预期是在债券融资回升以及地方债置换扰动叠加的背景下实现的，由此来看，7月的信贷数据，特别是存量部分仍保持了较为高速的增长。

7 }2 r- Y; K% Z0 w四、金融监管继续推进的决心不变
8 p* B( b0 p: f. N* d海银财富分析，2017年8月18日下午，银监会审慎规制局肖远企在通气会上明确表示："银监会部署的"三违反""三套利""四不当"检查，银行业已基本完成自查，后续会要求银行认真对标，逐步整改"。
( T* V* |. b; x* t& u整个7月央行官员的公开市场讲话开始减少，但并不意味着监管的阶段性放松，整个下半年监管的推进仍将持续，但不会像上半年的疾风骤雨一般。
央行+银监会监管政策，目前来看已经获得了一定的成效。海银财富分析，由于央行推进宏观审慎考核（MPA）、银监会实行"三违反"、"三套利"、"四不当"专项治理等严监管政策，使得银行业同业、表外业务的推动显得更为审慎。海银财富分析，自6月底以来，银行理财规模总体呈下降的状态，尤其是同业理财规模出现快速回落，表外业务逐步回归表内。
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8 k9 S( h7 S8 C8 g- g& b" V- Y五、思考：是时候回看房地产与监管了
海银财富分析，在过去一段时间内，市场总是有两个自认为已经修正了的定式：房地产今年对经济的拖累减弱，监管下半年回归维稳。
  ]$ a, w# F- X/ i但从目前的情况来看，首先：房地产去库存的大任务目前来看完成的非常不错，特别是三线城市房地产库存已经回到低位，进一步大力去库存的政策可能不会继续推动，整个房地产链条回落后对于经济的影响不容小觑。其次："降杠杆""防风险"是今年钦定的金融主线，不会因为短期的市场波动以及部分市场参与者的大吐苦水就有所转向。

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