【会员社群答疑】指数调整开启慢牛？券商股还会涨？下一步金价如何走？银行股还有

原标题：【会员社群答疑】指数调整开启慢牛？券商股还会涨？下一步金价如何走？银行股还有机会吗？

本文根据过去一周财富指北会员社群的问答整理而成，欢迎加入财富指北会员社群，跟导师一起学习资产配置。

Q1、管理层修改指数编制有何用意？会不会开启慢牛行情？

上证指数时隔30年首次调整，剔除ST、*ST等风险警示股，将新股计入时间延长至3个月，市值前10的新上市股票满3个月即可纳入，并正式纳入科创板股票，可有效修正之前指数失真的情况，更真实反映整体表现，有利于市场长期健康发展。

调整后，样本股会及时进行优胜劣汰，传递出正确的价格信号。虽然因为历史包袱太重不会很快就有太大的变化，但指数大概率还是会迎来一波上涨，可以提振市场信心，站上3000点的阻力减小。

但个股分化会更严重，很有可能赚了指数赔了钱。其实不管指数改不改，这种情况都是已经发生的，是典型的结构化行情。指数调整后，不会是2015年大牛市下的普涨行情，泡沫化资产逐渐退潮，加速港股化。在这样的背景下，个股选择尤为重要，拥抱业绩稳定、有坚实护城河的核心资产才是王道。

Q2、券商为何连续大涨？是否意味着新一轮牛市已经开启？

最近沉寂许久的券商板块十分强劲，近两周涨幅超过10%，主要有四点原因：

一是指数改革释放积极信号，提振市场情绪。二是资本市场改革加速，券商业务迎来多重利好，尤其是头部券商。三是中美关系稍微缓和，美股创新高，券商板块受到外资青睐。四是券商估值处于低位，性价比高，估值修复的逻辑依旧存在。

以上几个要素短期内还会存在，但这和2015年并不一样，不意味着新一轮牛市已经开启， 目前还是震荡行情，没有大牛市，和2015年更是没法比。原因如下：一是货币宽松会相对克制，没有大水漫灌。这点是显而易见的，大方向是宽松，但力度明显不及从前，尤其是降息，为了防止金融空转，本月的7天逆回购、MLF、LPR都是按兵不动，没有下调，存款降息也是迟迟没有落地。 二是内外经济形势都不乐观，经济复苏强度不会太大。疫情之下，全球经济增长目标都在下调，中国经济大概率是W型，二三季度会有所回暖，但反弹力度不会太大，经济基本面比较脆弱，刺激力度也没有之前大，后续萧条因素还是会重回主导。 三是缺乏供给侧改革的催化。周期股不会很强势，主要是没有供给侧改革，不会导致周期性行业供给快速收缩而出现利润暴增。

Q3、黄金创下八年新高，下一步如何走？

近两年黄金的表现也确实很亮眼，去年大涨近20%，今年年初至今涨幅已超过15%，在大类资产中表现仅次于股票。本轮上涨的主要原因有三个：一是全球货币宽松，黄金保值增值属性凸显。二是贸易摩擦升级、地缘局势紧张，导致避险情绪浓厚。三是近期美元走软，对以美元计价的黄金有所提振。

总体来看，基本逻辑还没有变化，黄金基本面还有支撑，还在上行通道中。第一，从经济增速上看，受疫情冲击，全球经济疲软，货币宽松肯定还要持续，甚至可能进一步加大力度。 第二，全球除了中国，基本都还在衰退的通道中，尤其是在疫情可能二次爆发、贸易摩擦升级和地缘局势紧张的背景下，经济复苏遥遥无期，避险情绪依然是主导。 第三，从美元来看，由于美国经济下行以及美联储处于宽松周期，美元指数不会太强势。

但是需要注意的是，不要指望在黄金上再赚多少钱。经过连续两年的上涨，黄金已处于相对高位，而且下一步的全球宽松空间不会太大，美联储已经明确表示不到万不得已不考虑负利率，所以黄金上行的动力不是很强，顶多是个保值的作用，如果资金量比较大或者有海外用汇需求的投资者， 可以做个补充配置。

Q4、创业板注册制试点落地，还能打新吗？

创业板注册制改革放宽了上市门槛，以后新股上市更容易了，但由于稀缺性降低，上市的溢价也会越来越小，上市后破发的风险也会越来越大，打新不再是稳赚不赔。另外，交易规则也有一些调整，涨跌幅限制从10%上调至20%，而且创业板新股上市前5天没有涨跌幅限制，波动会更加明显，风险相对更大一些。

对于机构投资者，目前还在模拟测试，新增摇号配售和摇号限售。之前机构参与网下配售几乎都能拿到股票，未来可能和网上投资者一样摇号，能摇到才有股票，摇不到就没有，存在更大的不确定性，这样的话机构需要调整打新策略，兼顾网上和网下。

对于个人投资者，由于上市、交易和退市规则的调整，对应的风险也会不同。所以券商会要求已开通创业板交易的投资者补签协议并进行风险测评，如果不补签，就无法参与创业板打新，但存量股票还可以继续交易。

综合以上的几点变化， 创业板注册制改革后打新的性价比会有些打折，具体可参考科创板走势。科创板首日平均涨幅在178.6%，上市至今相对于发行价涨幅为154%，收益反而不如主板（223%）和中小板（203%）。而且科创板新股后续表现也并不算出色，上市至今与首日收盘价相比平均跌了6.5%，容易出现大涨大跌。目前大盘仍持续震荡格局，有向下的可能，又适逢业绩空窗期，打新的收益率可能不如从前，而且后续破发的风险也在加大。最好是践行涨停打开即卖出的策略。对打新感兴趣的朋友可以看一下我们之前的打新专题。

Q5、对于A股后续走势，有观点认为现在是慢牛开始，还有观点认为经济复苏要考虑减仓，你们怎么看？

这个问题要先看A股的走势，需要结合期限来看。 关于A股的短期走势我们之前也和大家反复讨论过，股市整体以震荡为主，还会有结构性机会。现在A股估值修复基本差不多了，整体已回升至历史均值附近，尤其是TMT、必选消费及医药估值已处于相对高位，高于70%的历史水平，但是券商等非银板块、不少周期股还处于相对低位。经济周期正处于衰退后期向复苏前期切换的过程中，货币宽松还会继续，信用加速扩张，流动性会从金融资产更多流向实体资产，逐步从估值逻辑转向业绩逻辑，从估值牛变成价值牛，风格逐步转换，但不太会出现2015年那样的大牛市。

长期来看，A股会出现结构性的慢牛格局。基于中长期视角，中国资产是全球最好的，而A股又是中国资产中最好的选择。核心逻辑我们讲过多次，无风险利率下行+全民资产重配+科技创新+消费升级+资本市场改革。

Q6、在衰退后期向复苏前期的周期轮动中，信用扩张是否会为银行股的估值提升带来机会？

从信用扩张到银行股估值提升，需要时间，得经济复苏确认之后。上一轮周期从2016年底银行估值才见底，当时经济已经起来了，现在还没到那个阶段。参考下图。

Q7、2019年10月买入博时亚洲票息050202和摩根亚洲968003，持仓占比三分之一，经过疫情期间大跌之后，目前持仓收益率不到2，该怎么办？

配置美元资产，与人民币形成一定互补对冲风险，大逻辑说得过去，毕竟人民币还是有贬值压力，而且这两只基金算是管理得不错的。但有两个小问题：1）海外疫情对经济冲击比较大，这种中高票息债券的信用风险加大；2）个人觉得三分之一对冲有点多了，人民币汇率虽然有压力，但资产的收益不管从短期还是长期来看都大概率跑赢海外。

Q8、新基金的封闭期有的是3个月，有的只有1个月，该如何选择呢？

封闭期长短的影响其实不是太大，更重要的是基金经理的建仓节奏和主观判断。有的基金经理收到钱几天就建好仓了，有的拖到最后一天才建好仓。

Q9、请问一下三亚的50年产权商业住宅有增值空间吗？外地人是否值得投资？

现在海南自贸港还处于起步阶段，未来海南的房价不用担心，但海南会谨记建省之初的教训，对地产比较压制，所以上升空间不会太大。另外，商业住宅还有产权年限短、交易税费高、居住成本贵等一系列弊端，因此，除了地段和配套特别好的，大部分投资价值不高。

Q10、听说美国要制裁中国中车，大家怎么看？

端午期间，美国将20家中国企业定性为“军方所有及控制”， 根据《金融时报》公布的名单，分别是华为、海康威视、中国航空工业、中国航天、航天科工、中国电科、南方工业、中船重工、中国船舶工业、北方工业、浪潮集团、中国航发（AECC）、中国铁建、中国中车、熊猫电子、中科曙光、中国移动、中国广核、中国核工业集团和中国电信，都是头部科技企业，新一轮的科技、贸易、金融制裁可能会即将开始。

如果上述名单真的通过，中国中车作为全球最大的铁路设备制造商，肯定会受到波及，但更多的是情绪上的冲击，因为从市占率来看，中国中车的主要业务还是集中在国内，占比超过90%，海外业务不足10%，而且主要是集中在一带一路国家。短期由于国内基建发力，对业绩增长有一定的提振作用。中长期随着传统基建趋于饱和，会从新增扩张转向存量运营和维护。

财富大师课重磅上线

加入会员，获取更多权益